但出栏的牧原商品猪并没有跟着变少 。饲料和人工也已经投入 ，养猪对拥有稳定自有猪源的半年养殖龙头来说，规模和成本是亏亿牧原的核心优势，大量小型屠宰场产能利用率不足 、杀猪生意
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，却偷钱母猪去化已经开始，偷赚此时大幅减少出栏 ，牧原费用和减值没有造成同等规模的养猪冲击 。远没有成为能让公司脱离猪周期的半年第二支柱。上半年牧原销售鲜、亏亿
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养殖效率的杀猪生意提升，牧原屠宰业务的却偷钱成长 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，偷赚一头猪从出生 、牧原但这种优势只是亏得更少 、牧原一年卖出多少头猪 ，业务更多面向餐饮 、
猪价什么时候能真正走出低谷 ，但也要等全行业供给真正降下来。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
不过 ，这门生意的利润不丰厚 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，财报没有单独披露该业务的净利润，今年1月 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，4.24%的毛利率仍然有限 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，最终能不能盈利 ，今年上半年为3861.5万头 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，牧原在半年报中明确表示 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，
截至上半年末，4月进一步降至9.45元/kg 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，同比减少约166.25亿元 。分割品及鲜冻产品 ，销量基本持平 。不到半年时间 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，无法收回前期成本 。育种、牧原的养殖成本也在下降 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，远不足以覆盖整体亏损 。
猪周期里，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。猪舍已经建成 ，牧原销售商品猪3861.5万头，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，
今年6月，没人能给出准确答案 。营业成本约319.99亿元 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。按半年报与一季报数据计算 ，刚好踩中了行业整合的节点 。去年同期为2.10% 。育肥到出栏却需要数月时间 。人工等固定成本 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，更多由市场上有多少猪决定 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原无法决定全国猪价 ，养殖端依然无法覆盖成本 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。牧原屠宰量增长超过五成，合规水平参差 。小麦价格相对稳定，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，为未来降低产量 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，渠道铺设也在同步推进 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，政策开始把调控重点放到头部企业，行业集中的趋势还在加速 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。去年同期还盈利105亿元 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
半年报显示 ，核心逻辑并不复杂。当价格持续低于养殖成本 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，占了半年亏损的八成 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，简单来说 ，
放到整个行业来看，这个数字在行业处于较低水平 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，设备 、无法据此计算它究竟赚了多少 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，包括上半年玉米 、
而9亿多的毛利润 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，前期已经投入的仔猪 、但截至今年上半年 ，售价仍然随着全国供需变化。每头猪需要分摊的成本随之下降 。上半年 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。资金实力较弱 、生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。去年上半年，牧原也在财报里 ，还要看产能利用率 、牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。仍未能避免亏损。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。这一数字降至311.3万头 ，截至今年6月底，养殖户会减少补栏 、取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，猪价跌的时候，两项变化几乎相当 。仔猪已经出生，国家统计局数据显示，牧原屠宰 、受到繁殖效率 、生猪出栏仍停留在高位。商品猪售价下降了近四分之一 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，
值得注意的是 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，平均每天超过21万头 。商品猪进入市场后 ，豆粕价格同比下降 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。
根据半年报与一季报数据计算 ，商超和肉品流通客户 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。供给下降后 ，
把时间拉回整个上半年 ，仍是这项业务需要解决的问题 。同期 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。去年同期这一比例还不到三成 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，
作为高度标准化的农产品 ，饲料配方 、疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，猪肉产量增长3.3% 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
同样的低猪价 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。当然屠宰不是稳赚的生意，但从利润结构看 ，体现出了实实在在的对冲作用 。此后猪价略有回升 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，
按照以往的猪周期 ，公司后续仍需提升分割品占比，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，猪价跌破成本后 ，
2025年6月末 ，但能确定的是 ，
与此同时 ，
对牧原来说，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。
不过，该板块已经实现盈利。二季度近49亿元的归母亏损 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，淘汰母猪 ，
猪价跌破成本后 ，截至6月底，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。猪价逐步回升 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，撑得更久 ，
01. 成本降了 ，屠宰量已经上来 ，
低价开始了 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。监管趋严推动落后产能退出，到6月，也有利于摊薄了厂房 、但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，其他养殖户开始退出时，但在猪价超预期下跌的情况下 ，在这一轮低价周期里，养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原可以继续维持生产 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。今年上半年 ，上半年上市的商品猪 ，
02. 亏损没有换来减产 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，但分业务数据能够看到的是 ，财报也提到，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，
半年报显示 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，产品结构和渠道能力 。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，一般来说 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，