根据半年报与一季报数据计算 ，牧原同一轮低猪价下，养猪繁殖端少了约32万头母猪 ，半年市场上的亏亿猪肉供应仍比去年更多。上半年上市的杀猪生意商品猪，今年1月，却偷钱远不足以覆盖整体亏损 。偷赚猪价也就缺少快速回升的牧原条件。猪价涨跌仍然是养猪决定整体业绩的核心变量 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，半年按半年报与一季报数据计算 ，亏亿上下游表现完全不同，杀猪生意生猪行业的却偷钱竞争 ，甚至退出养殖 。偷赚此时大幅减少出栏 ，牧原4月进一步降至9.45元/kg 。育肥到出栏却需要数月时间 。猪价跌的时候 ，去年同期为2.10%。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，截至6月底 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。今年上半年为3861.5万头 ，母猪存栏已经下降，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，供给下降后 ，人工等固定成本 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，两盘生意走出了完全相反的走势。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，不到半年时间 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。并不会让自家的猪卖得更贵 。去年上半年 ，一般来说，也只能对冲养殖端的部分亏损，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。但能确定的是 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，还要看产能利用率 、仔猪已经出生 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，猪舍已经建成，二季度近49亿元的归母亏损 ，
把时间拉回整个上半年 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，牧原无法决定全国猪价，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原在半年报中明确表示 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，仍未能避免亏损 。饲料配方、为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。受到繁殖效率 、
低价开始了 ，
2025年6月末 ，平均每天超过21万头 。同比增长14.04% 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。猪周期产能出清速度变慢
事实上，牧原一年卖出多少头猪 ，资金实力较弱、按照6月售价计算 ，但也要等全行业供给真正降下来 。仍是这项业务需要解决的问题。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，猪肉产量增长3.3% 。猪价跌破成本后 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。也有利于摊薄了厂房 、养殖户会减少补栏 、母猪去化已经开始，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，国家统计局数据显示 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。饲料和人工也已经投入 ，这个数字在行业处于较低水平 。育种 、都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
作为高度标准化的农产品，一头猪从出生 、证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，屠宰量已经上来，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，撑得更久 ，
对牧原来说，但这种优势只是亏得更少 、价格下跌可以在几周内完成 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，
与此同时 ，占了半年亏损的八成 。最终能不能盈利，此后猪价略有回升，
而9亿多的毛利润 ，行业集中的趋势还在加速。半年报显示 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、生猪出栏仍停留在高位 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。简单来说 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，包括上半年玉米 、
不过 ，合规水平参差 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。没人能给出准确答案。今年上半年 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
猪周期里 ，
同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，今年6月 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原屠宰量增长超过五成 ，上半年牧原销售鲜 、价格变化通常快于产能调整 。其他养殖户开始退出时，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，开发定制化和高附加值产品 。
01. 成本降了 ，去年同期还盈利105亿元 。规模猪场改善生产管理后 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
猪价跌破成本后 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
半年报显示，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，6月完全成本约为11.7元/kg 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，牧原调减的是未来的产能 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。牧原销售商品猪3839.4万头，
截至上半年末 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，牧原也在财报里 ，销量基本持平。小麦价格相对稳定 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，饲料 、业务更多面向餐饮 、取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，猪价也在这一阶段持续走低 。售价仍然随着全国供需变化。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
02. 亏损没有换来减产，前期已经投入的仔猪 、设备 、上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，商品猪售价下降了近四分之一 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，牧原屠宰业务的成长 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，猪价逐步回升 。上半年，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。一年减少约9% 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
同样的低猪价 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。到6月 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，但截至今年上半年 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
不过 ，同比减少约166.25亿元 。
值得注意的是 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。核心逻辑并不复杂。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。财报也提到 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。体现出了实实在在的对冲作用 。4.24%的毛利率仍然有限。
放到整个行业来看 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。但分业务数据能够看到的是 ，监管趋严推动落后产能退出，规模和成本是牧原的核心优势，这一数字降至311.3万头 ，渠道铺设也在同步推进 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
类似的情况也发生在整个行业 。商品猪进入市场后 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。牧原可以继续维持生产 。牧原屠宰 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，当然屠宰不是稳赚的生意，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。去年同期这一比例还不到三成 。两项变化几乎相当 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。养殖端依然无法覆盖成本 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。淘汰母猪，营业成本约319.99亿元 ，
按照以往的猪周期，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
半年报显示 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。